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| Ziele und Inhalte der Veranstaltung | |
| - Umfassendes Verständnis für die Funktionsweise von Finanzmärkten mit | |
| besonderem Fokus auf | |
| - Institutionelle Ausgestaltung von Finanzmärkten und des Handels auf | |
| Finanzmärkten | |
| - Besonderheiten verschiedener Finanzinstrumente, wie Anleihen, | |
| Forwards, Optionen und Aktien | |
| - Verfahren zur Bewertung von Finanztiteln unter Risiko | |
| - Weiterführende Kenntnisse zentraler Kapitalmarktmodelle | |
| - Empirische Tests von Gleichgewichtsmodellen | |
| - Kapitalmarktanomalien und Behavioral Finance | |
| - Wir werden lernen, Abläufe an den Finanzmärkten zu verstehen und zu | |
| beurteilen, | |
| - verschiedene Finanztitel zu bewerten, sowie | |
| - Kapitalmarktmodelle zu verstehen und empirisch zu testen. | |
| Wer bin ich? | |
| - Was machen wir in der Forschung? | |
| - Bester Kontaktweg: matthias.pelster@uni-due.de | |
| Weitere Informationen zur Veranstaltung | |
| - Das Modul findet im 2. Block des Semesters statt. | |
| - Bestandteile: | |
| - Vorlesung, montags | |
| - Übungen für komplexere Anwendungen und Übungsaufgaben | |
| - Unterrichts- und Prüfungssprache ist deutsch. | |
| - Materialien (Vorlesungsfolien, Übungsblätter) finden Sie auf Moodle. | |
| Zeitplan | |
| - Die Vorlesung findet Montags von 12:00 - 15:30 Uhr statt. | |
| - Die Übung findet Donnerstags von 12:00 - 14:00 Uhr (LB 104) und | |
| 16:00 - 18:00 Uhr (LB 107) statt. | |
| - Beide Wochentermine behanden die gleichen Übungsaufgaben. Suchen Sie | |
| die für sich passende Uhrzeit aus. | |
| - Ansprechpartner: Nina Klocke | |
| Informationen zur Klausur | |
| - Was müssen Sie für die Abschlussklausur wissen? | |
| - Wie wird die Klausur aussehen? | |
| - Alle Themen der Vorlesung werden für die Klausur relevant sein. | |
| - Das gleiche gilt für die Inhalte der Übungen. | |
| - Die Klausur wird mehrere kleinere Fragen zu den Inhalten der | |
| Vorlesung enthalten. | |
| - Die Klausur wird möglichst viele verschiedene Themen der Vorlesung | |
| abdecken. | |
| - Die Klausur wird sich an den Beispielen aus der Vorlesung und den | |
| Übungen orientieren; die Übungsaufgaben sind alte Klausuraufgaben. | |
| - Sie werden 40% benötigen, um die Prüfung zu bestehen. | |
| Literaturhinweis | |
| - Franke, G. und H. Hax (2013): Finanzwirtschaft des Unternehmens und | |
| Kapitalmarkt, Springer-Verlag, 5. Auflage. | |
| Finanzmärkte | |
| Finanzmärkte | |
| Finanzmärkte | |
| - Zitat von Beike/Schlütz (2015): | |
| “Im weitesten Sinne definiert, kanalisiert das Finanzsystem die | |
| knappen Ressourcen einer Volkswirtschaft von den Sparern hin zu | |
| Schuldnern.” | |
| (Beike/Schlütz (2015): Finanznachrichten lesen, verstehen, nutzen; 6. | |
| Auflage) | |
| - Sparer: Menschen, die weniger ausgeben, als sie einnehmen. | |
| - Schuldner: Menschen, die mehr ausgeben, als sie einnehmen. | |
| - Das Finanzsystem besteht aus verschiedenen Institutionen, die zu einer | |
| Koordination von Sparern und Schuldnern beitragen. | |
| 1. Finanzmärkte | |
| 2. Finanzmarktteilnehmer | |
| - Finanzmärkte = diejenigen Institutionen, über die eine Person, die | |
| sparen möchte, Mittel direkt an eine Person weitergeben kann, die Geld | |
| aufnehmen möchte. | |
| Funktionen | |
| Funktionen | |
| - Koordinationsfunktion | |
| - Allokationsfunktion | |
| - Auswahlfunktion (Zulassungsbeschränkungen) | |
| - Losgrößentransformation | |
| - Fristentransformation | |
| - Risikotransformation | |
| Koordinationsfunktion | |
| - Finanzmärkte bieten Kapitalgebern (KG) und Kapitalnehmern (KN) ein | |
| Forum (z. B. Börse). | |
| - Anbieter und Nachfrager können sich treffen, um Handel zu treiben. | |
| Allokationsfunktion | |
| - Markt besitzt beim Transfer der anlagebereiten Mittel durch den | |
| Marktmechanismus eine Verteilungs- und Steuerungsfunktion. | |
| - Wettbewerb um die knappen Kapitalbeträge. | |
| - Verteilung erfolgt durch den Marktmechanismus danach, wer unter | |
| Berücksichtigung des Risikos die höchste Rendite verspricht. | |
| - Ausgleich von Angebot und Nachfrage schaffen. | |
| - Marktteilnehmer, die Kapital benötigen, erhalten dieses von | |
| denjenigen, die liquide Mittel zur Verfügung stellen. | |
| - Marktpreis ist Ausdruck der Knappheit der Finanzmittel und die Basis | |
| für eine effiziente Allokation. | |
| Auswahlfunktion / Zulassungsbeschränkungen | |
| - Zulassungsbeschränkungen für Marktteilnehmer. | |
| - Unternehmen, die Handel an Wertpapierbörsen betreiben möchten, müssen | |
| bestimmte Mindestanforderungen erfüllen, um z. B. in einem Börsenindex | |
| gelistet zu werden. | |
| Losgrößentransformation | |
| - Kapitalbedarf von Kapitalnehmern mit Anlage von Kapitalgebern in | |
| Einklang bringen. | |
| - i. d. R. stimmen die zu handelnden Beträge (Losgrößen) von Schuldner | |
| und Anleger nicht überein. | |
| Fristentransformation | |
| - Laufzeiten des aufzunehmenden und anzulegenden Kapital stimmen | |
| i. d. R. nicht überein. | |
| - Aufgabe des Marktes, einen Ausgleich von Angebot und Nachfrage zu | |
| schaffen, indem er den unterschiedlichen Laufzeitenwünschen der | |
| Beteiligten gerecht wird. | |
| Risikotransformation | |
| - Risiko liegt auf der Seite des Kapitalgebers. | |
| - Risikotransformation bedeutet Risikoreduktion und Risikoaufspaltung. | |
| - Risikoreduktion: das vom Kapitalgeber zur Verfügung gestellte Kapital | |
| wird auf mehrere Kapitalnehmer verteilt. | |
| - Risikoaufspaltung: Aufspaltung auf unterschiedlich gestaltete | |
| Kontrakte, bei der die Wünsche der Kapitalgeber und -nehmer bzgl. | |
| ihres Risikos abgestimmt werden. | |
| Aufgaben | |
| Aufgaben | |
| - Zusammenführung von Angebot und Nachfrage. | |
| - Bildung “fairer” Preise. | |
| Struktur | |
| Struktur | |
| - Kapitalmarkt | |
| - Handel von Beteiligungs-, Forderungs- und Mischtiteln | |
| - Primärmarkt, Sekundärmarkt | |
| - börslicher Handel, außerbörslicher Handel | |
| - Geldmarkt | |
| - Handel von kurzfristigen Krediten und Geldanlagen | |
| - Devisenmarkt | |
| - Handel von Währungen, überwiegend im Freiverkehr | |
| - Kassamarkt, Terminmarkt | |
| - Derivatemarkt | |
| - Handel von Derivaten auf konkrete Finanzmarktobjekte (Aktien, | |
| Anleihen, etc.) und abstrakte Größen (Aktienkursindizes) | |
| - In der Regel Termingeschäfte (prominente Außnahme: CFDs) | |
| - Börsenhandel, OTC-Handel (Over-the-Counter, d. h. außerbörslicher | |
| Handel) | |
| Kapitalmarkt | |
| - Markt für langfristige Finanzmittelbeschaffung. | |
| - Untergliederung in Teilmärkte anhand bestimmter Kriterien. | |
| - Differenzierung: | |
| - organisierter Markt (von Banken und Börsen getragener Markt; | |
| Kapitalbeschaffung u. a. durch Wertpapiere) bzw. nicht organisierter | |
| Markt (ohne Mitwirkung von Börsen oder Kreditinstituten) | |
| - Aktienmarkt (ausgerichtet auf die Beschaffung von Eigenkapital; | |
| Ausgabe in Form von Aktien [Wertpapiere, die Teilhaberrechte an | |
| einer Aktiengesellschaft verbriefen]) bzw. Rentenmarkt (Handel mit | |
| Gläubigerpapieren wie z. B. Anleihen, Schuldverschreibungen) | |
| - Primärmarkt (Ausgabe von Finanzierungstiteln) bzw. Sekundärmarkt | |
| (Handel bereits platzierter Finanzierungstitel → Börse) | |
| Geldmarkt | |
| - Markt der kurzfristigen Finanzierungstitel. | |
| - Dient dem Verleihen und Ausleihen von Geld über relativ kurzfristige | |
| Zeiträume (Zeiträume bis zu maximal einem Jahr). | |
| - Transaktionen: Aufnahme kurzfristiger Kredite mit (z. B. Geldleihe bei | |
| der Zentralbank) und ohne Besicherung (z. B. Tagesgelder). | |
| - Hohe Transaktionskosten ⇒ Marktteilnehmer sind i. d. R. Institutionen | |
| wie Geschäftsbanken, Handelsunternehmen, Fondsgesellschaften, | |
| Zentralbanken. | |
| Devisenmarkt | |
| - Markt auf dem Banken, Unternehmen und Fondsmanager Fremdwährungen | |
| handeln. | |
| - Handel überwiegend OTC (Vorteile: geringere Transaktionskosten [keine | |
| Makler-Courtage]; ermöglicht Handel zwischen nicht standardisierten | |
| bzw. individuell ausgehandelten Produkten). | |
| - Differenzierung zwischen Devisenkassa- (Ausführung innerhalb von zwei | |
| Tagen) und Devisentermingeschäften (Vereinbarung von Kurs und Menge | |
| der Währung heute, Lieferung und Bezahlung in der Zukunft). | |
| - Währungsschwankungen absichern. | |
| Derivatemarkt | |
| - Markt auf dem Finanzinstrumente, deren Preis oder Wert von den Kursen | |
| oder Preisen anderer Handelsgüter (zum Beispiel Rohstoffe oder | |
| Lebensmittel), Vermögensgegenstände (Wertpapiere wie z. B. Aktien oder | |
| Anleihen) oder von marktbezogenen Referenzgrößen (Zinssätze, Indizes) | |
| abhängt, gehandelt werden. | |
| - i. d. R. Termingeschäfte. | |
| - Handel an Börsen und OTC. | |
| Finanzmarktteilnehmer | |
| Finanzmarktteilnehmer | |
| Finanzmarktintermediäre (Intermediär = Vermittler verschiedener Akteure) | |
| - Geschäftsbanken | |
| - Kapitalanlage- bzw. Investmentgesellschaften | |
| width=0.1 | |
| (40,20) (-10,60) (-10,-40) (-125,10) (105,10) | |
| (-5,10) | |
| (-125,58)(85,15)Private Haushalte (-125,-42)(85,15)Kleinunternehmen | |
| (-90,55)(0,-1)28 (-90,-25)(0,1)28 (20,55)(0,-1)28 (20,-25)(0,1)28 | |
| (-40,15)(1,0)30 (103,15)(-1,0)35 (-10,60)(-1,-1)35 (-10,-35)(-1,1)35 | |
| Zentralbanken | |
| Zentralbanken | |
| → staatliche Institution mit dem Ziel der überwachung des | |
| Geschäftsbankensystems und der Steuerung der Geldmenge | |
| - Bsp.: | |
| - Federal Reserve System (Fed) in den USA [nationale Ebene] | |
| - Deutschland: früher Deutsche Bundesbank | |
| heute Europäische Währungsunion / Einführung des Euro | |
| (am 1. Januar 1999 als Buchgeld, am 1. Januar 2002 als Bargeld) | |
| → Europäisches System der Zentralbanken (ESZB) | |
| unter der Führung der Europäischen Zentralbank (EZB) [supranationale | |
| Ebene] | |
| - keine einzelwirtschaftlichen Ziele (z. B. Gewinnmaximierung), sondern | |
| gesamtwirtschaftliche Ziele (z. B. Gewährleistung der Preisstabilität) | |
| Zentralbankaufgaben | |
| - Durchführung von Devisengeschäften. | |
| ↪ bei Devisenmarktintervention tritt die Zentralbank als Nachfrager | |
| oder Anbieter von Devisen auf, um den von ihr angestrebten Kurs zu | |
| erreichen; Fähigkeit zu Devisenmarktinterventionen hängt von der | |
| Existenz hinreichender Währungsreserven ab. | |
| - Verwaltung der Währungsreserven. | |
| ↪ Bestand an Gold und Goldforderungen, sowie konvertible Devisen | |
| (umtauschbare Währungen). | |
| - Sicherung der Funktionsfähigkeit der Zahlungssysteme. | |
| ↪ Zentralbank steht an der Spitze des Bankensystems eines Landes/ | |
| Währungsraumes und bietet den Geschäftsbanken die Möglichkeit, sich | |
| bei ihr Zentralbankgeld zu verschaffen um den normalen Zahlungsverkehr | |
| reibungslos abzuwickeln | |
| → Refinanzierung. | |
| Zentralbankaufgaben | |
| - Aufsicht über das Bankwesen. | |
| ↪ Inwiefern eine Zentralbank die Aufgabe der Finanzmarktaufsicht | |
| wahrnimmt, hängt vom jeweiligen monetären System ab. | |
| - Geldpolitik ↔ Notenemission. | |
| ↪ Position Banknotenumlauf der Zentralbankbilanz ist ein besonderes | |
| Merkmal der Zentralbank und weist auf ihr Notenmonopol hin; die | |
| Zentralbank hat die alleinige Befugnis, die Banknoten zu emittieren | |
| und in Umlauf zu bringen. | |
| Wertpapierbörsen | |
| Wertpapierbörsen | |
| - Organisation | |
| - gesetzliche Grundlage | |
| - Börsenverwaltung, Börsenleitung | |
| - Börsenaufsicht | |
| - Börsenträger | |
| Wertpapierbörsen | |
| - Teilnehmer am Börsenhandel | |
| - registrierte Börsenmitglieder | |
| - Banken werden durch Händler vertreten | |
| - Makler (Handelsmitglieder) | |
| - Broker, Dealer, Broker-Dealer, Inter-Dealer-Broker | |
| - Kursbildung | |
| - limitierte, nicht-limitierte Order | |
| - Auktionsprinzip, Market-Maker Prinzip | |
| Wertpapierbörsen | |
| - Börsenverwaltung, Börsenleitung: verantwortlich für | |
| Verwaltung/Leitung. | |
| - Börsenaufsicht: wird wahrgenommen von der zuständigen Behörde des | |
| Bundeslandes in Zusammenarbeit mit der Handelsüberwachungsstelle der | |
| Börse; die Aufsicht über die Einhaltung des WpHG obliegt der BaFin. | |
| - Börsenträger: stellt auf Anforderung des Börsenrats oder | |
| Börsengeschäftsführung und im Einvernehmen mit diesen die personellen | |
| und finanziellen Mittel sowie die erforderlichen Räume zur Abwicklung | |
| der Börse zur Verfügung; darf nicht ins Handelsgeschehen eingreifen. | |
| Teilnehmer am Börsenhandel | |
| Registrierte Börsenmitglieder | |
| - Banken, Wertpapierhandelshäuser. | |
| - überprüfung bzgl. fachlicher Kompetenz → Börsenleitung. | |
| - Banken werden durch Händler vertreten. | |
| → wickeln Geschäfte für Banken oder deren Kunden ab. | |
| Makler | |
| - Handelsmittler von Börsen, Wertpapierhandelshäuser. | |
| - Gewerbsmäßiger Vermittler, der für andere Wertpapier-, Devisen- oder | |
| Warengeschäfte ausführt. | |
| - Treten zwischen Händler verschiedener Banken und versuchen, in kurzer | |
| Zeit möglichst viele Geschäfte für diese zu vermitteln. | |
| - Entlohnung: Courtage / Provision. | |
| Broker (Wertpapiermakler) | |
| - Mittler zwischen Käufer und Verkäufer. | |
| - Darf im Gegensatz zum Börsenmakler auch private Kunden | |
| bedienen/betreuen. | |
| - Bietet unternehmensberatende Dienstleistungen/Finanzdienstleistungen. | |
| - Beratung/Empfehlung über Kauf/Nicht-Kauf von Wertpapieren → | |
| Chartanalyse, allg. Unternehmensinformationen. | |
| - Entlohnung bei Durchführung eines Auftrags: Courtage (Brokerage). | |
| - Keine Geschäfte auf eigene Rechnung. | |
| Dealer | |
| - Börsenhändler, der Verkäufe und Käufe organisiert und durchführt. | |
| - Handelt auf eigene Rechnung. | |
| - Beteiligt sich aktiv am Börsengeschehen. | |
| - Geschäftsbanken, die Eigenhandel mit Finanzinstrumenten betreiben | |
| (Wertpapiere für eigene Depots). | |
| - Handelsbevollmächtigte von zum Börsenhandel zugelassenen Unternehmen. | |
| Broker-Dealer/Inter-Dealer-Broker | |
| Broker-Dealer | |
| - Handelt auf eigene Rechnung und nimmt Kundenaufträge an. | |
| Inter-Dealer-Broker | |
| - Mittler zwischen den Dealern. | |
| - Wie Broker: führt Anbieter und Nachfrager zusammen und verlangt dafür | |
| Provision. | |
| - Unterschied zum normalen Broker: handelt nur im Auftrag von | |
| institutionellen Marktteilnehmern, d.h. agiert keinesfalls für | |
| Privatanleger. | |
| [image] | |
| Orderformen | |
| Orderformen | |
| - Market Order | |
| - unlimitierter Kaufauftrag: Billigst-Order. | |
| - unlimitierter Verkaufsauftrag: Bestens-Order. | |
| - Limit Order | |
| - limitierter Kaufauftrag: Auftraggeber nennt bei der | |
| Auftragserteilung (Ordererteilung) einen Preis (Kurs), der nicht | |
| überschritten werden darf; Kauf-Limit-Order (buy limit order). | |
| - limitierter Verkaufsauftrag: Auftraggeber nennt bei der | |
| Ordererteilung einen Preis, der nicht unterschritten werden darf; | |
| Verkauf-Limit-Order (sell limit order). | |
| Orderformen | |
| - Market-to-Limit Order | |
| - unlimitierte Kauf- und Verkauforders, die zum Auktionspreis oder (im | |
| fortlaufenden Handel) zum besten Limit im Orderbuch ausgeführt | |
| werden sollen. | |
| - eine Market-to-Limit Order wird nur akzeptiert, wenn auf der | |
| gegenüberliegenden Orderbuchseite ausschließlich Limit Orders | |
| vorhanden sind. | |
| - ist nur eine Teilausführung der Market-to-Limit Order möglich, wird | |
| der Rest der Order mit dem Limit, zu dem die erste Teilausführung | |
| erfolgt ist, in das Orderbuch gestellt. | |
| Orderformen | |
| Für besondere Handelsstrategien: | |
| - Stop Market Order: | |
| Sobald das vorgegebene Stop Limit erreicht (über- bzw. unterschritten) | |
| ist, wird die Stop Order automatisch als unlimitierte Kauf- bzw. | |
| Verkaufsorder in das Orderbuch gestellt. | |
| - Stop-Buy-Order | |
| Bei Erreichen des Kurslimits (Stoppkurs) wird eine unlimitierte | |
| Kauforder ausgelöst (WP wird automatisch durch eine Billigst-Order | |
| erworben). | |
| - Stop-Loss-Order | |
| Bei Erreichen des Kurslimits (Stoppkurs) wird eine unlimitierte | |
| Verkaufsorder ausgelöst (WP wird automatisch durch eine | |
| Bestens-Order erworben). | |
| Orderformen | |
| - Stop Limit Order: | |
| Sobald das vorgegebene Stop Limit erreicht (über- bzw. unterschritten) | |
| ist, wird die Stop Order automatisch als limitierte Kauf- bzw. | |
| Verkaufsorder in das Orderbuch gestellt. | |
| Beispiel zu Limit-Order | |
| Aktueller Aktienkurs der XYZ-AG in t = 0: | |
| - Investor A: limitierter Kaufauftrag zu | |
| - Investor B: Stop-Buy-Order zu | |
| - Investor C: limitierter Verkaufsauftrag zu | |
| - Investor D: Stop-Loss-Order zu | |
| Szenario I: Nächster Aktienkurs in t = 1,2: | |
| Szenario II: Nächster Aktienkurs in t = 1,2: | |
| Szenario III: Nächster Aktienkurs in t = 1,2: | |
| Beispiel zu Limit-Order | |
| Annahme: Alle Kauf-/Verkaufsaufträge in t = 1,2 werden berücksichtigt! | |
| (Angebot = Nachfrage) | |
| I : II : III : | |
| ---- ----- ------ ------- | |
| A | |
| B* | |
| C | |
| D* | |
| * tatsächlicher Kauf / Verkauf in t = 2 ! | |
| Ausführungsbeschränkungen / Gültigkeitsbeschränkungen: | |
| - FOK (Fill-or-Kill) | |
| - IOC (Immediate-or-cancel) | |
| - BOC (Book-or-cancel) – nur bei Limit Orders | |
| - TOP (Top-of-the-book) – nur bei Limit Orders | |
| - GFD (Good-for-a-day) | |
| - GTC (Good-till-cancelled) | |
| - GTD (Good-till-date) | |
| FOK (Fill-or-Kill) | |
| - Bezeichnung für die Variante eines limitierten Auftrags. | |
| - Auftrag kann auf dem Handelssystem Xetra erteilt werden und wird dann | |
| nur sofort und vollständig ausgeführt (ist das nicht möglich, wird die | |
| Order komplett gelöscht). | |
| - Bei der vollständigen Ausführung des Auftrags kann es auch zu | |
| Teilausführungen zu verschiedenen Preisen kommen. | |
| IOC (Immediate-or-cancel) | |
| - Variante eines limitierten Auftrags im elektronischen Handelssystem | |
| Xetra. | |
| - Funktioniert wie eine Fill-or-Kill Order, jedoch können auch Teile | |
| ausgeführt werden. | |
| - Nicht ausgeführter Teil verfällt. | |
| BOC (Book-or-cancel) | |
| - Order, die für eine passive Orderausführung in das Orderbuch | |
| eingestellt werden soll. | |
| - Wenn eine sofortige (und damit aggressive) Ausführung möglich ist, | |
| wird die Order ohne Aufnahme in das Orderbuch gelöscht. | |
| - Ausschließlich bei Limit Orders. | |
| TOP (Top-of-the-book) | |
| - Die TOP-Order wird akzeptiert und zum Orderbuch hinzugefügt, wenn ihr | |
| Limit die aktuelle Orderbuchspanne verkleinert, d. h. wenn das Limit | |
| einer Kauf- (Verkauf-) TOP-Order größer (kleiner) als der beste | |
| sichtbare Geldkurs (Briefkurs) im Orderbuch und kleiner (größer) als | |
| der beste sichtbare Geldkurs (Briefkurs) ist. | |
| - Ausschließlich bei Limit Orders. | |
| GFD (Good-for-a-day) | |
| - Bezeichnung für einen limitierten Auftrag. | |
| - Wird erteilt, um Optionsgeschäfte an Terminbörsen durchzuführen. | |
| - Gültigkeit der Order beschränkt sich auf den aktuellen Börsentag. | |
| GTC (Good-till-cancelled) | |
| - Bezeichnung für einen uneingeschränkt limitierten Auftrag. | |
| - Wird erteilt, um Optionsgeschäfte an Terminbörsen durchzuführen. | |
| - Besitzt bis zum Widerruf Gültigkeit. | |
| GTD (Good-till-date) | |
| - Bezeichnung für einen uneingeschränkt limitierten Auftrag. | |
| - Wird erteilt, um Optionsgeschäfte an Terminbörsen durchzuführen. | |
| - Besitzt nur bis zu einem bestimmten, angegebenen Zeitpunkt Gültigkeit | |
| besitzt. | |
| Auktionsbeschränkungen | |
| Daneben gibt es Handelsbeschränkungen, die den Handel der Orders auf | |
| bestimmte Auktionen beschränken: | |
| - Opening auction only | |
| - Closing auction only | |
| - Auction only | |
| Weitere spezielle Ordertypen | |
| - Iceberg Orders | |
| - Hidden Orders | |
| - Strike Match Orders | |
| - Trailing Stop Orders | |
| - One-cancels-the-other Orders | |
| - Order-on-event | |
| - Midpoint Orders | |
| Kursbildung | |
| Order-Driven-Market (auftragsgetrieben) | |
| - Auktionsprinzip: Bezeichnung für den Handelsmechanismus an einer | |
| Börse, bei dem durch Sammlung und Berücksichtigung aller vorliegenden | |
| Orders Liquidität konzentriert wird. | |
| - Orders zum Kauf und zum Verkauf werden in einem Orderbuch einander | |
| gegenübergestellt. | |
| - Auktionspreis wird nach dem Meistausführungsprinzip ermittelt. | |
| - Auktionsprinzip ermöglicht, dass sich auf der Nachfrageseite die | |
| Investoren mit den höchsten Kaufgeboten und auf der Anbieterseite die | |
| Marktteilnehmer mit den niedrigsten Verkaufsgeboten durchsetzen. | |
| - (Elektronisches Handelssystem) Xetra ermittelt Kurse auch nach dem | |
| Auktionsprinzip. | |
| Quote-Driven-Market (preisgetrieben) | |
| - Market-Maker-Prinzip: Bestimmte Marktakteure (Market-Maker, z. B. | |
| Geschäftsbanken, Broker-Dealer) stellen auf Anfrage verbindliche An- | |
| und Verkaufspreise (Quoter). | |
| - Market Maker garantieren fortwährende Handelbarkeit von Wertpapieren | |
| und stellen so die Marktliquidität und Funktionsfähigkeit einer Börse | |
| sicher. | |
| - Durch ihre ständige Bereitschaft, im Handel als Gegenpartei zu | |
| fungieren, kompensieren Market Maker den asynchronen Orderfluss der | |
| Investoren und stabilisieren kurzfristige Marktungleichgewichte. | |
| - Market Maker werden v. a. bei umsatzschwachen Wertpapieren eingesetzt. | |
| → Mischform beider Systeme möglich (bspw. Auktion und fortlaufender | |
| Markt) | |
| Geld- und Brief(kurs) | |
| Geld(kurs) | |
| Kurs, zu dem ein Marktteilnehmer ein Wertpapier zum Kauf nachfragt | |
| (bietet Geld). | |
| - Synonyme: Kaufkurs, Bid. | |
| - Marktteilnehmer veröffentlicht den Kaufkurs durch Einstellung in das | |
| offene Orderbuch eines vollelektronischen Handelssystems. | |
| - Gegensatz: Brief(kurs), Ask. | |
| Brief(kurs) | |
| Bezeichnung für den Preis, zu dem ein Marktteilnehmer ein Wertpapier zum | |
| Verkauf anbietet (bietet Brief). | |
| - Synonyme: Verkaufskurs, Ask. | |
| - Marktteilnehmer stellt den Verkaufskurs durch Eingabe in das offene | |
| Orderbuch eines vollelektronischen Handelssystems ein. | |
| Spread | |
| Spanne zwischen An-/Verkauf: SPREAD. | |
| - Unterschied zwischen Geld- und Briefkurs. | |
| - Angabe kann entweder absolut oder prozentual erfolgen. | |
| - Angabe prozentual zum Briefkurs: | |
| Spread = (Briefkurs − Geldkurs)/Briefkurs | |
| - Xetra-Handel: Geld-Brief-Spanne = Differenz zwischen dem besten | |
| verbindlichen Kauf- und Verkaufspreis. | |
| - Je niedriger die Spanne, desto einheitlicher die Einschätzung der | |
| Marktteilnehmer hinsichtlich des Wertes eines Wertpapiers (bei | |
| Illiquidität, sonst definiert). | |
| (Gesetzliche) Marktsegmente | |
| Kapitalmarktzugang | |
| --------------------------- ---------------------- | |
| gesetzliche Marktsegmente Transparenzstandards | |
| Regulierter Markt Prime Standard | |
| General Standard | |
| Freiverkehr (Open Market) Scale | |
| Quotation Board | |
| Basic Board | |
| --------------------------- ---------------------- | |
| EU-regulierter Markt | |
| - Fusion von geregeltem Markt und amtlichem Markt im Nov. 2007. | |
| - Zulassungssegment für Wertpapiere mit besonders strengen | |
| Zulassungsvoraussetzungen und Folgepflichten. | |
| - Organisierter Markt: Zulassungsvoraussetzungen, Folgepflichten der | |
| Teilnehmer sowie die Organisation der Händler gesetzlich geregelt. | |
| - Öffentlich-rechtliches Zulassungsverfahren, EU-regulierter Markt. | |
| → Unternehmen muss seit mindestens drei Jahren existieren. | |
| → Voraussichtlicher Kurswert der zuzulassenden Aktien - oder falls | |
| eine Schätzung nicht möglich ist - das Eigenkapital des Unternehmen | |
| muss mindestens betragen. | |
| → Streubesitzanteil von mindestens 25 Prozent. | |
| - Transparenzstandard: Prime Standard oder General Standard | |
| (Zulassungsfolgepflichten). | |
| Freiverkehr (börsenregulierter Markt) | |
| Nicht amtliches deutsches Marktsegment, in dem neben einigen deutschen | |
| Aktien auch ausländische Aktien, Anleihen und Optionsscheine gehandelt | |
| werden. | |
| - Kein organisierter Markt; privatrechtliches Segment; | |
| Freiverkehrsrichtlinien der Deutschen Börse AG. | |
| - Anleger hat keinen Anspruch auf Abrechnung zu einem bestimmten Kurs | |
| oder etwa auf garantierte Ausführung seines Auftrags ⇒ viel höheres | |
| Risiko als bei Standardwerten des regulierten Marktes, zumal meist nur | |
| eine geringe Stückzahl von Aktien gehandelt wird. | |
| - Bei Aufnahmen im Quotation Board gibt es nur wenige formale | |
| Einbeziehungsvoraussetzungen und keine Folgepflichten für den | |
| Emittenten. | |
| - Die Aufnahme in den Entry Standard beinhaltet neben | |
| Einbeziehungsvorschriften auch Folgepflichten, allerdings sind diese | |
| weitaus geringer als im Prime oder General Standard. | |
| Transparenzstandard (auch: Transparenzlevel) | |
| Transparenzstandard | |
| → In Europa: 2 Zugänge zum Kapitalmarkt. | |
| - Von der EU regulierte Märkte (EU-Regulated Markets). | |
| - Fortschreitende Harmonisierung im europäischen Kapitalmarkt führt zu | |
| einheitlichen Regelungen auf den jeweiligen nationalen Märkten. | |
| - Ziele: Markteffizienz erhöhen, besserer Anlegerschutz, Garantie | |
| eines fairen Wettbewerbs. | |
| - Märkte, die von den Börsen selbst reguliert werden (Regulated | |
| Unofficial Markets). | |
| Bsp. Börse Frankfurt: Börsengang im von der EU-regulierten Markt. | |
| General Standard | |
| - Mindestanforderungen des Gesetzgebers für den regulierten Markt. | |
| - Jahresfinanzbericht (innerhalb von 4 Monaten) und | |
| Halbjahresfinanzbericht (innerhalb von 2 Monaten) nach IFRS | |
| (International Financial Reporting Standards). | |
| - Ad-hoc-Publizitätspflicht (WpHG) von Unternehmensnachrichten, die den | |
| Börsenkurs beeinflussen könnten. | |
| - Zwischenmitteilungen für Q1 und Q3. | |
| - Positionierung vor nationalem sowie internationalem | |
| Investorenpublikum. | |
| Prime Standard | |
| - Teilbereich des General Standard. | |
| - Alle Anforderungen des General Standard. | |
| - Hier: höchste Transparenzstandards. | |
| - Quartalsfinanzberichte in deutscher und englischer Sprache. | |
| - Veröffentlichung eines aktuellen Unternehmenskalenders im Internet. | |
| Freiverkehr | |
| → Notierungsaufnahme im Open Market (Freiverkehr) kann in Scale oder in | |
| das Quotation Board führen. | |
| Scale | |
| - Ermöglicht insbesondere kleineren und mittleren UN (KMU) eine | |
| einfache, schnelle und kosteneffiziente Einbeziehung in den | |
| Börsenhandel. | |
| - Klare und erleichterte Einbeziehungsvoraussetzungen und | |
| -folgepflichten. | |
| - Einstiegssegment (Vorbereitung) für spätere Notierung im General | |
| Standard oder Prime Standard und Grundlage für weiteres Wachstum durch | |
| Zugang zu einer großen Gruppe an KMU fokussierten, nationalen und | |
| internationalen Investoren. | |
| - Jahresabschluss und Zwischenbericht nach nat. GAAP (Generally Accepted | |
| Accounting Principles - Allgemein anerkannte | |
| Rechnungslegungsgrundsätze) | |
| - Ad-hoc-Publizitätspflicht, wie im EU-regulierten Markt. | |
| Quotation Board | |
| - Segment für WP, die nicht im regulierten Markt zugelassen sind, | |
| sondern bereits an einem anderen in- oder ausländischen und von der | |
| Deutsche Börse AG anerkannten börsenmäßigen Handelsplatz zugelassen | |
| sind. | |
| - Wenige formale Einbeziehungsvoraussetzungen und keine Folgepflichten | |
| für den Emittenten. | |
| - UN muss unverzüglich die Deutsche Börse AG über | |
| Unternehmensnachrichten, wie insbesondere Kapitalmaßnahmen | |
| unterrichten. | |
| z. B. bei: | |
| - Kapitalerhöhungen | |
| - Aktiensplit | |
| - Ausgabe von Bezugsrechten | |
| - Dividendenzahlungen | |
| Basic Board | |
| - Basis Segment im Freiverkehr. | |
| - Ermöglicht ehemaligen Emittenten des Entry Standard sowie Emittenten | |
| in Scale, die die Einbeziehungsfolgepflichten oder die | |
| Mindestmarktkapitalisierung nicht erfüllen, ein Primärlisting aufrecht | |
| zu erhalten. | |
| - Wird nicht als Börsensegment gesondert ausgewiesen, auch wenn die | |
| Unternehmen im Basic Board verpflichtet sind, weiterhin ihre | |
| Finanzberichte (u.a. Jahresabschluss und Lagebericht sowie den | |
| Halbjahresabschluss und Zwischenlagebericht) zu veröffentlichen. | |
| Transparenzstandard (auch: Transparenzlevel) | |
| Insgesamt gilt also: | |
| ⇒ Unternehmen können bei der Börsenzulassung zwischen Segmenten mit klar | |
| strukturierten Transparenzstandards wählen. | |
| Die Aufnahme in den Prime Standard ist Voraussetzung für die Aufnahme in | |
| einen der Auswahlindizes der Deutschen Börse (DAX, MDAX, SDAX, TecDAX). | |
| Auswahlindizes | |
| Auswahlindizes | |
| - DAX | |
| - MDAX (abgeleitet von Mid-Cap-DAX) | |
| - SDAX | |
| - TecDAX | |
| - X-Indizes | |
| - Late/Early-Indizes | |
| DAX | |
| Aktienindex, der die Wertentwicklung der 40 größten und umsatzstärksten | |
| deutschen Aktien (Blue Chips) abbildet: | |
| - Juristischer Sitz oder operatives Hauptquartier, also der Sitz der | |
| Geschäfts- bzw. Verwaltungsführung, in Deutschland. | |
| - Rund 75 Prozent des gesamten Grundkapitals inländischer | |
| börsennotierter Aktiengesellschaften. | |
| - Etwa 85 Prozent der in deutschen Beteiligungspapieren getätigten | |
| Börsenumsätze. | |
| DAX | |
| - Kriterien für die Gewichtung: Orderbuchumsatz (1) und Free | |
| Float-Marktkapitalisierung (2) | |
| - Orderbuchumsatz = Summe des festgestellten Umsatzes der jeweiligen | |
| Aktiengattungen einer Gesellschaft der letzten zwölf Monate. | |
| - Free Float-Marktkapitalisierung (einer Aktiengattung) = Produkt aus | |
| dem durchschnittlichen Kurs der letzten 20 Handelstage und der | |
| Anzahl der frei handelbaren Aktien. | |
| → Festbesitz (= Besitz von Großaktionären, welche 5% oder mehr der | |
| Aktien halten bzw. eigene Aktien, die das Unternehmen hält bleiben | |
| für die Gewichtung unberücksichtigt). | |
| - Sekündliche Berechnungsfrequenz. | |
| DAX | |
| - Einmal im Jahr findet im September eine ordentliche Anpassung statt, | |
| dazu kommen außerordentliche Anpassungen im März, Juni und Dezember. | |
| - Ausnahmefälle | |
| - z. B. kurzfristig angekündigte übernahmen oder signifikante | |
| Veränderungen des Free Float. | |
| - Deutsche Börse AG kann von den vorgenannten Regeln abweichen. | |
| - Außerordentliche Aktualisierungen auch bei Ereignissen wie Insolvenzen | |
| (z.B. Wirecard). | |
| DAX | |
| Berechnung des DAX (bzw. aller Indizes der DAX-Familie): | |
| $$DAX_{(t)} = K_{(T)} \cdot \frac{\sum_{i=1}^n p_{(i,t)} \cdot q_{(i,T)} \cdot ff_{(i,T)} \cdot c_{(i,t)}}{\sum_{i=1}^n p_{(i,0)} \cdot q_{(i,0)} } \cdot \text{Basis}$$ | |
| mit | |
| - t = Berechnungszeitpunkt des Index | |
| - n = Anzahl der Aktien im Index | |
| - T = Zeitpunkt der letzten Verkettung | |
| - Basis = 1000 Indexpunkte (normiert zum 31. Dezember 1987) | |
| - p_((i, 0)) = Aktienkurs der Gesellschaft (GS) i zum Basiszeitpunkt | |
| - p_((i, t)) = Aktienkurs der GS i zum Zeitpunkt t | |
| - q_((i, 0)) = Anzahl der Aktien der GS i zum Basiszeitpunkt | |
| - q_((i, T)) = Anzahl der Aktien der GS i zum Zeitpunkt T | |
| - c_((i, t)) = aktueller Korrekturfaktor der GS i zum Zeitpunkt t | |
| - ff_((i, T)) = Free Float-Faktor der GS i zum Zeitpunkt T | |
| - K_((T)) = indexspezifischer Verkettungsfaktor gültig ab | |
| Verkettungstermin T | |
| DAX | |
| - Performance-Index | |
| - Annahme: Dividenden und sonstige Zahlungen werden in die Aktien des | |
| Index wieder reinvestiert; im Gegensatz zum Kursindex um Dividenden | |
| und Kapitalveränderungen bzw. Zinszahlungen bereinigt. | |
| - Gibt Auskunft über die vollständige Wertentwicklung eines | |
| Portfolios. | |
| - Kursindex | |
| - Keine Bereinigung um Dividenden- und Bonuszahlungen; dementsprechend | |
| werden in den Index die Dividenden bzw. sonstige Zahlungen nicht | |
| eingerechnet. | |
| DAX | |
| - Xetra | |
| - Abkürzung für Exchange Electronic Trading. | |
| - Elektronisches Handelssystem der Deutschen Börse. | |
| - Ermöglicht Investoren auch außerhalb der offiziellen | |
| Börsenhandelszeiten Wertpapiere zu kaufen und zu verkaufen. | |
| - Parketthandel der Frankfurter Wertpapierbörse wurde am 22. Mai 2011 | |
| eingestellt. | |
| MDAX | |
| - Besteht aus den 50 Mid-Cap-Werten (Nebenwerten), die hinsichtlich | |
| Marktkapitalisierung und Börsenumsatz auf die Werte des DAX folgen. | |
| - Spiegelt die Kursentwicklung von Aktien mittelgroßer deutscher | |
| Unternehmen wider. | |
| - UN der klassischen Sektoren (→ Industrie, Finanzen, Handel), die ihren | |
| juristischen bzw. operativen Sitz in Deutschland aufweisen. | |
| - Prime Standard. | |
| SDAX | |
| - Index der 50 größten auf die MDAX-Werte folgenden Unternehmen. | |
| - Unternehmen der klassischen Sektoren, die ihren juristischen bzw. | |
| operativen Sitz in Deutschland aufweisen. | |
| - Prime Standard. | |
| TecDAX | |
| - Index der 30 Mid-Cap-Werten aus Technologiebranchen unterhalb der | |
| DAX-Titel. | |
| - Unternehmen der Technologie Sektoren, die ihren juristischen bzw. | |
| operativen Sitz in Deutschland aufweisen. | |
| - Prime Standard. | |
| X-Indizes | |
| - X-DAX, X-MDAX und X-TecDAX | |
| - Wird börsentäglich von 8.00 Uhr bis 9.00 Uhr und von 17.45 Uhr bis | |
| 22.00 Uhr berechnet. | |
| - Ist Indikator für die DAX-Entwicklung außerhalb der | |
| Xetra-Handelszeiten. | |
| - Gesamte Handelszeit US-amerikanischer Börsen wird abgedeckt. | |
| Late/Early-Indizes | |
| - Late/Early-Indizes bieten Investoren vor Xetra-Handelsbeginn von 08.00 | |
| bis 09.00 Uhr und nach Xetra-Handelsschluss um 17.45 Uhr bis 20.00 Uhr | |
| eine Indikation der Entwicklung der deutschen Indizes. | |
| - Ist Indikator für die Wertentwicklung des DAX vor bzw. nach | |
| Xetra-Handelsschluss; Basis: DAX Future. | |
| - Dienen lediglich als Indikator, nicht jedoch als Underlying für | |
| abgeleitete Produkte wie Zertifikate, Optionsscheine, Fonds oder | |
| ähnliches wie der auf Future-Preisen basierende X-DAX. | |
| - Entsprechen in ihrer Zusammensetzung exakt den Original-Indizes. | |
| Industriegruppen | |
| Industriegruppen sind Basis der Branchenindizes | |
| - Alle Unternehmen in Prime und General Standard sind einem von 62 | |
| Subsektoren (Industriegruppen) zugeordnet. | |
| - Anhand des Subsektors findet die Einordnung der UN in die 18 | |
| klassischen oder technologischen Prime-Standard-Branchen statt. | |
| - Einordnung richtet sich nach dem Umsatzschwerpunkt des jeweiligen | |
| Unternehmen. | |
| Farkas-Theorem | |
| Farkas-Theorem | |
| Farkas-Theorem | |
| Annahmen für Arbitragefreiheit: Es existiert ein vollkommener | |
| Kapitalmarkt und es gibt mindestens einen Investor mit positivem | |
| Grenznutzen (und keinen mit negativem Grenznutzen). | |
| Arbitragefreiheit: Ein Kapitalmarkt ist arbitragefrei, wenn kein | |
| Portefeuille existiert, das heute einen negativen Preis hat, im nächsten | |
| Zeitpunkt jedoch einen nicht-negativen Marktwert in jedem möglichen | |
| Zustand aufweist. | |
| Farkassches Theorem: Auf einem vollkommenen Kapitalmarkt gilt das | |
| Prinzip der Arbitragefreiheit dann und nur dann, wenn nicht-negative | |
| Preise π_(s) für zustandsbedingte Ansprüche existieren, so dass für | |
| jedes Wertpapier j (j = 1, ..., N) gilt: | |
| P_(j) = Σ_(s)e_(js)π_(s) | |
| $$\begin{aligned} | |
| \mbox{mit} \quad P_j & = & \mbox{aktueller Preis des Wertpapiers $j$ und}\\ | |
| e_{js} & = & \mbox{EZ{\"U} aus Wertpapier $j$ in Zustand $s$}. | |
| \end{aligned}$$ | |
| Bedingungen an ein Gleichgewicht: Der Markt ist geräumt, d.h., das | |
| Angebot entspricht der Nachfrage. Jeder Investor hält sein optimales | |
| Portefeuille, d.h., niemand hat einen Anreiz im Gleichgewicht, Kauf- | |
| oder Verkaufsaufträge zu erteilen. | |
| Zusammenhang zwischen Arbitragefreiheit und Gleichgewicht: Ein Investor | |
| mit positivem Grenznutzen wird eine existierende Arbitragemöglichkeit | |
| immer ausnutzen wollen. Er wird ein Arbitrageportefeuille nachfragen, | |
| d.h., sein altes Portefeuille ist nicht optimal. Damit liegt ex | |
| definitione kein Gleichgewicht vor. Arbitragefreiheit ist eine | |
| notwendige Bedingung für das Vorliegen eines Gleichgewichts. | |
| Farkas Theorem | |
| - Arbitragefreiheit ist gegeben, wenn ein Vektor π = (π₁, ..., π_(S)) | |
| mit π_(s) ≥ 0 für s = (1, ..., S), mit mind. 2 π_(s)> 0 existiert, so | |
| dass gilt: | |
| E π = P | |
| --- --- -------------------------------------------------------------------------------------------------------------- | |
| E = Matrix der zustandsabhängigen Zahlungen der Wertpapiere j (j = 1, ..., n) in den Zuständen s (s = 1, ..., S) | |
| P = Vektor der Preise P_(j) der Wertpapiere j (j = 1, ..., n) | |
| --- --- -------------------------------------------------------------------------------------------------------------- | |
| $$\begin{aligned} | |
| e_{11}\cdot \pi_1 +e_{12}\cdot \pi_2 = P_1 \tag{1}\\ | |
| e_{21}\cdot \pi_1 +e_{22}\cdot \pi_2 = P_2 \tag{2}\\ | |
| e_{31}\cdot \pi_1 +e_{32}\cdot \pi_2 = P_3 \tag{3}\\ | |
| \end{aligned}$$ | |
| Das Prinzip der Arbitragefreiheit | |
| Arbitragegelegenheit bei Sicherheit | |
| Beispiel: Folgende Warenkörbe werden auf Obstmarkt angeboten: | |
| Händler Äpfel Birnen Preis je Korb | |
| --------- ------- -------- --------------- | |
| 1 8 2 8,70 | |
| 2 2 8 8,30 | |
| 3 5 5 8,00 | |
| Folgende Arbitrage (free lunch) möglich: | |
| - Kauf von zwei Körben von Händler 3 und Verkauf von je einem Korb zu | |
| Konditionen von Händler 1 bzw. Händler 2. | |
| - Kauf und Verkauf von 10 Äpfel und Birnen | |
| ⇒ Ausgaben: 16; Erlöse: 17 | |
| - Arbitragegewinn: 1. | |
| - Portefeuille besteht aus: +2 Einheiten (long) Körbe vom Händler 3 und | |
| -1 Einheiten (short) Körbe der Händler 1 und 2. | |
| - Obstmarkt arbitragefrei, wenn Preis von Händler 3 8,50. | |
| - Jeder andere Preis bietet Arbitragegelegenheit. | |
| Das Prinzip der Arbitragefreiheit auch bei Bewertung von stochastischen | |
| Zahlungsströmen anwendbar: | |
| ---- --------------- ------------------- ------------------- | |
| WP Preis (t = 0) Rückfluss (t = 1) Rückfluss (t = 1) | |
| in Zustand 1 in Zustand 2 | |
| 1 0,90 1 1 | |
| 2 0,60 1 0 | |
| 3 0,28 0 1 | |
| ---- --------------- ------------------- ------------------- | |
| Folgende Arbitrage ist nun möglich: | |
| - Verkauf Wertpapier 1 in t = 0 (Kreditaufnahme: 0,90); Rückzahlung in | |
| t = 1 von 1 (⇒ Wertpapier 1 short). | |
| - Gleichzeitiger Kauf der Wertpapiere 2 und 3 (Kosten 0,60 + 0,28 = | |
| 0,88); sicherer Rückfluss von 1 (⇒ Wertpapier 2 und 3 long). | |
| - t = 0: Portefeuille wirft Einzahlungsüberschuss von 0,02 ab. | |
| - t = 1: In beiden Zuständen entsprechen die Ein- den Auszahlungen. | |
| - Gleichgewicht: Wertpapier 1 kostet gleichviel wie die Wertpapiere 2 | |
| und 3 zusammen. | |
| - ⇒ Portefeuilles und Wertpapiere, die in Zukunft denselben | |
| (stochastischen) Zahlungsstrom abwerfen, müssen gleich viel kosten. | |
| Zusammenfassung und Ausblick | |
| Zusammenfassung und Ausblick | |
| - Heute haben wir uns mit den institutionellen Rahmenbedingungen von | |
| Kapitalmärkten, insb. in Deutschland beschäftigt. | |
| - Außerdem haben wir das wichtige Farkas-Theorem kennengelernt. | |
| - In der nächsten Vorlesung werden wir uns mit wichtigen primären | |
| Finanztiteln beschäftigen. Wir werden Aktien, Anleihen und auch | |
| Optionen kennenlernen. | |